窄门餐眼的数据显示，截至2025年7月1日，全国共有55.1万家火锅门店，近一年新开门店数高达18.4万家。不过，近一年门店数净增长仅有5404家，这意味着同期有接近18万家火锅门店倒闭。
竞争日益激烈的同时，人均消费均价也出现明显下滑。据红餐网统计，2022年至2024年，火锅赛道的消费均价从86.7元下降至77.4元。
在此背景之下，火锅企业的业绩也难免遭到波及。财报显示，2024年，海底捞营收仅同比增长3.1%，较2023年的33.6%大幅下滑；呷哺呷哺营收更是同比下滑19.7%。
定位高端的巴奴毛肚火锅（以下简称“巴奴”）也是面临类似的境况。巴奴近日向港交所提交的招股书显示，2024年，包括同店销售额、顾客人均消费价格在内的一系列指标都在下降。不过，由于门店数增长，巴奴的营收仍在增长，但增速已开始放缓。
火锅企业的业绩颓势，也体现在了二级市场上。今年迄今，海底捞股价已累计下跌逾4%，呷哺呷哺更是跌约26%。
招股书显示，巴奴的所有餐厅均采用自营模式，收入主要来自于餐厅运营。2025年第一季度，来自餐厅运营相关服务的营收占比高达98.2%，而调味品、食材销售等其他业务仅占1.6%。
2022年至2024年，巴奴的餐厅数量分别为86家、111家和144家。伴随着餐厅数量的增长，巴奴的营收持续攀升。2022年至2024年，巴奴的营收分别为14.33亿、21.12亿和23.07亿元。不过从增速来看，巴奴营收增速颓势已经显现。2024年，巴奴营收增速从2023年的47.34%降至9.27%。
巴奴营收增速骤降的背后，是同店销售额和顾客人均消费的下降。2024年，巴奴的同店销售额同比下降9.9%，相比之下2023年同比增长22.6%。
同店销售额主要受翻台率及顾客人均消费的影响。在翻台率方面，巴奴2022至2024年分别为3.0、3.1、3.2次/天，2025年一季度提升至3.7次/天，但与海底捞相比仍有差距。海底捞2023年翻台率为3.8次/天，2024年提高至4.1次/天，2025年一季度为4.0次/天。
由于翻台率在持续攀升，顾客人均消费就成了同店销售额下滑的“元凶”。过去三年，巴奴的顾客人均消费分别为147元、150元和142元，到了2025年第一季度进一步下降至138元。但相较于海底捞2024年97.5元、呷哺呷哺54.8元的人均消费而言，巴奴的客单价仍较高。
不过，高客单价并未带来高利润。2022年至2024年，巴奴净利润分别为-0.52亿元、1.02亿元和1.23亿元，对应净利润率为-0.4%、4.8%和5.3%。相比之下，据中国城市报报道，海底捞的净利润率分别为4.42%、10.84%和10.99%。
值得一提的是，巴奴也存在IPO前突击分红的情况。2025年1月，巴奴向股东宣派股息7000万元，占2024年净利润的57%，截至最后实际可行日期，该等股息已全额派付。
从股权结构来看，派息绝大部分进入了杜中兵夫妇的口袋。招股书显示，杜中兵及其夫人韩艳丽通过D&H(BVI)LTD 控制公司75.26%的已发行股本，并通过BANUUNITEDLTD 持有8.11%股份，总计可行使约83.38%的投票权，是巴奴的控股股东。
此外，巴奴还存在欠缴员工社保和公积金的问题。招股书披露，2022年、2023年及2024年以及截至2025年3月31日止三个月，巴奴欠缴的社会保险及住房公积金分别为160万、120万、70万和 10万元。对此，巴奴解释称，员工流动率高、部分员工不愿降低实得工资以及偏好农村社保计划是主要原因。
2025年，港股IPO市场迎来大爆发。普华永道的数据显示，今年上半年港股市场共有44家新股上市，IPO市场共集资1071亿港元，较去年同期上升七倍，跃居全球首位。
其中，古茗、蜜雪冰城和绿茶集团等餐饮企业先后在港股上市，均受到资本市场的追捧。截至7月3日收盘，三家企业的股价分别累计上涨162.58%，154.32%和8.21%。
不过，就火锅企业而言，日子就没有那么好过了。今年，海底捞和呷哺呷哺的股价均处于下跌趋势中。拉长时间来看，自2021年创下新高至7月3日收盘，海底捞和呷哺呷哺的股价分别累计下跌82%和97.2%。
由此可见，近几年来，投资者对火锅企业较为悲观。而这，也为巴奴的IPO前景蒙上了一层阴影。
就业绩前景而言，巴奴的隐忧也已浮现。首先来看同店销售额。2024年，巴奴的同店销售额同比下滑近10%。到了2025年一季度，伴随着翻台率从3.1升至3.6，巴奴的同店销售额出现回暖，但增速仅为2.1%。在消费低迷的大背景下，对于客单价较高的巴奴来说，翻台率未来能否继续攀升还要打一个问号。
这也意味着，未来若要实现营收迅速攀升，巴奴的餐厅数量需大幅提升。然而，一季度巴奴的餐厅总数却与2024年年底时持平，为144家。而且，巴奴坚持自营模式，开设新店的速度较慢。招股书显示，巴奴计划在2025年、2026年和2027年分别新开约40家、50家和60家直营门店。而这，可能会限制巴奴未来的营收想象空间。
与此同时，食品安全等问题，也可能会对巴奴的业绩产生重大不利影响。2023年3月15日，媒体揭露巴奴的“富硒土豆”硒含量远低于企业宣称标准，甚至未达到合格水平，巴奴当日下架该产品。9月，巴奴旗下子品牌“超岛自选火锅”更是陷入严重信任危机，其在北京合生汇店的羊肉卷被测出含鸭肉成分，被北京市朝阳区市场监督管理局罚款约42.70万元。尽管巴奴采取了停业整改、顾客赔付等补救措施，但品牌形象已受到一定程度的损害。今年初，巴奴创始人杜中兵“月薪5000不要吃巴奴”的言论，也掀起了不小的争议。
不仅如此，近日有消费者在黑猫投诉上表示，吃完巴奴后出现肚子痛腹泻相关状况，还有消费者表示吃巴奴火锅吃出异物的情况。招股书中，巴奴曾多次提到“品质火锅”一词。不过从其食品安全问题及消费者的投诉来看，似乎是名不副实。
此外，品质火锅的市场规模较小，这也意味着市场空间较为有限。弗若斯特沙利文的数据显示，2024年中国品质火锅的市场规模为741亿元，预计2029年将超千亿。而巴奴的市场份额仅为3.1%。
2024年以来，经历了近10年的高增长后，全国餐饮收入进入了慢增长周期。同时，伴随着餐饮企业数量的激增，价格战也轮番上演。在需求不振和竞争加剧的双重压力之下，杜中兵能否带领巴奴讲出新故事？九游体育网站入口