、蜜雪冰城、卫龙等豫籍消费品牌完成港股登陆后，源自河南安阳的火锅品牌——巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）正式向港交所递交上市申请，冲刺资本市场，此次

　　采用直营模式的巴奴，在整个连锁火锅行业中，门店规模并不突出，当前其门店数量为145家。

　　还有一个矛盾的现象：一边是“品质火锅第一品牌”的自我定位，2024年以3.1%的市占率稳居人均120元以上品质火锅赛道榜首；另一边则是78.6%的门店扎堆二线及以下城市，客单价从2022年147元降至2025年一季度138元的现实。

　　2025年1月，巴奴向股东宣派股息7000万元，按杜中兵夫妇83.38%的持股比例计算，二人分得超5800万元。这一动作发生在递交上市申请前5个月，彼时公司2024年净利润仅1.23亿元，分红金额占比高达56.9%。

　　在火锅行业九游体育官网“闭店多于开店”的马太效应下，巴奴的IPO之路，更像是一场“品质神话与市场规模能否兼得”的博弈。

　　从数据看，巴奴确实达标：2022-2024年客单价分别为147元、150元、142元，即使2025年一季度该数字降至138元，也仍高于120元的门槛。

　　招股书中称，据弗若斯特沙利文的资料，以收入计，巴奴在2024年中国火锅市场排名第三，市场份额约为0.4%；在中国品质火锅市场中排名第一，市场份额约为3.1%。

　　但“品质火锅第一名”巴奴的市场选择却呈现另一幅图景：截至2025年3月31日，巴奴144家直营店中，仅30家位于一线城市（北上广深），占比不足21%；此外81家位于二线家位于三线及以下城市，这样的布局颇有点 “既下沉又不深沉”的独特布局，与品质火锅通常聚焦一线城市的印象形成反差。

　　年，火锅行业整体客单价呈下行趋势，海底捞从2023年99.1元降至97.5元，呷哺呷哺旗下高端品牌凑凑更从142.3元跌至123.5元，均通过降价适应市场。巴奴虽未大幅调价，但通过“蔬菜月月新”、“三格锅拆分”等策略变相降低消费门槛，反映出其高定位在非一线市场的适应性压力。2024年同店销售额同比下滑9.9%，尽管2025年一季度翻台率回升至3.7次/天，但一线城市门店经营利润率（20.7%）仍低于二线及以下城市（24.5%），暗示品质溢价在低线市场难以充分兑现。可以说，巴奴的“品质火锅”定位与市场选择存在结构性错位：高客单价在非一线市场面临消费能力制约，而下沉市场的成本效率优势又因供应链问题被稀释。如何在坚守品质与适应市场间找到平衡，将成为其

　　83.38%的投票权，外部股东中仅番茄资本持股7.95%，微光创投持股不足1%。这种高度集中的股权结构，在决策效率上具备优势，但也引发了对公司治理的担忧。

　　年1月，巴奴向股东宣派股息7000万元，按杜中兵夫妇83.38%的持股比例计算，二人分得超5800万元。这一动作发生在递交上市申请前5个月，彼时公司2024年净利润仅1.23亿元，分红金额占比高达56.9%。对比同行，海底捞

　　2024年净利润47.1亿元，分红率为30%；呷哺呷哺在亏损状态下则暂停分红。在扩张关键期大额分红，巴奴此举被质疑为“套现式分红”，加剧了市场对其资金链健康度的担忧。“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”——巴奴这句喊了十年的口号，却正在逐渐被一系列品质争议所侵蚀。

　　年，巴奴主推的“富硒土豆”被曝硒含量仅为宣传值的1/10，第三方检测机构的数据显示，其实际硒含量为0.0078mg/kg，远低于其宣称的0.09mg/kg，甚至低于国家标准0.015mg/kg。尽管巴奴解释为“加工浸泡导致流失”并下架产品，但消费者对其“产品主义”的信任已出现裂痕。更致命的是，同年

　　9月，巴奴子品牌 “超岛自选火锅”的羊肉卷被检出鸭肉成分，尽管涉事门店被罚款44.8万元，但该子品牌由杜中兵之子杜夯运营，食材由巴奴中央厨房统一配送，无疑让“母公司品控失职”的标签难以撕除。最终，巴奴赔付消费者835.4万元，并关闭所有超岛门店，但品牌形象已严重受损。2025

　　年3月，巴奴创始人杜中兵的言论又进一步放大了信任危机。在一场直播中杜中兵称， “月薪5000就不要吃火锅，吃麻辣烫就好了”，尽管事后其澄清为“断章取义”，但“阶层消费”的标签已牢牢贴在巴奴身上。有数据显示，该事件发生后，巴奴

　　Z世代消费者占比从35%降至22%，社交媒体上“巴奴嫌贫爱富”的线亿次，其品牌形象遭受重创。如何在IPO后平衡家族控制与现代化治理、修复“产品主义”人设，将成为其能否赢得资本市场信任的关键。扩张计划与供应链能力的匹配难题支撑巴奴“品质神话”的，是其重金打造的“第三代供应链”体系。

　　大集仓储物流于一体的综合性中央厨房（河南新乡、河北廊坊、江苏无锡、广东东莞、云南昆明），虽然巴奴强调，其通过数字化赋能实现了“日配+全程冷链”的供应能力，然而，由于实际因门店分散或数量少，导致其跨区域物流成本比行业平均水平高出不少。2024年，巴奴物流费用占营收比重达

　　4.8%，而海底捞则凭借1368家门店的规模效应，其物流相关成本仅占供应链总成本的30%（约合营收的2.3%）。尽管巴奴通过中央厨房实现了食材“当天不隔夜”的承诺，但高企的物流成本直接压缩了利润空间——2024年巴奴净利润率5.3%，不足海底捞（11.01%）的一半。为破解供应链覆盖不足的难题，巴奴计划在河南、陕西、湖北等6

　　省建设卫星仓，单仓投资400-500万元，总预算2.3亿元。然而，这一经济模型要求单仓覆盖30-50家门店，而目前江苏仅12家门店、东莞尚未布局，卫星仓的提前建设可能加剧短期成本负担。招股书显示，2024年巴奴单店年均营收1591万元，仅为海底捞（3123万元）的51%，供应链的固定投入难以被规模摊薄。巴奴坚持直营以保障品质，但门店扩张速度显著滞后于供应链投入。2024

　　年其145家门店创造23.07亿元营收，而海底捞以近10倍的门店规模（1368家）实现427.5亿元营收。尽管巴奴计划未来三年新增177家门店，但当前年均24家的扩张速度仍远低于行业平均水平。这种“重资产、慢扩张”的模式，将导致其供应链效率优势难以充分释放。结语巴奴的